Финансы

Рынок IPO: в надежде на восстановление

Согласно данным компании «Эрнст энд Янг», несмотря на то, что количество сделок на рынке резко сократилось, объем средств, привлеченных компаниями в ходе IPO за 11 месяцев 2009 года, практически достиг уровня аналогичного показателя 2008 года. Первый квартал 2010 года также стал удачным для глобального рынка IPO: объем сделок вырос в 38 раз, а их количество в пять раз превысило данные аналогичного периода 2009 года. Оживление рынка IPO аналитики в первую очередь связывают с тем, что по мере выравнивания макроэкономических показателей ведущих мировых держав инвесторы со всего мира восстанавливают аппетиты к риску, а такая ситуация очень благоприятна для компаний, планирующих размещение на биржах. О том, что аппетиты к риску растут, и инвесторы склонны с оптимизмом смотреть на рынок акций, говорят и выводы опроса управляющих, который ежемесячно проводят Bank of America и Merrill Lynch. Согласно полученным данным управляющие сокращают долю наличных в своих портфелях и инвестируют их в акции. В 2009 году впервые после долгого периода лидерства по объемам привлеченных в ходе IPO средств американские площадки уступили пальму первенства биржам развивающихся стран, в частности, торговым площадкам Азии и Южной Америки. По данным «Эрнст энд Янг», Гонконгская биржа потеснила Нью-йоркскую биржу - мирового лидера по объему привлеченных в ходе IPO средств на протяжении многих лет. Аналитики сходятся во мнении, что это начало новой тенденции – перемещения центра активности инвесторов в сторону развивающихся рынков. Только за 9 месяцев 2009 года, согласно «Эрнст энд Янг», на долю сделок азиатских и южно-американских компаний пришлось 72% всего объема привлеченных в ходе IPO средств. «Рост популярности биржи Гонконга объясняется тем, что там сейчас, пожалуй, самая высокая концентрация спекулятивного капитала, - говорит Михаил Зак, начальник аналитического управления ИК «Велес Капитал». - У китайцев много свободных денег, и они готовы рассматривать более рискованные активы, в отличие от развитых стран. Кроме того, регион в целом сейчас считается драйвером развития мировой экономики, поэтому многие эмитенты считают правильным рекламировать себя именно там, ожидая, что спрос на их продукцию так же во многом будет обеспечен этим регионом».
Российские компании до 2009 года успели занять очень прочные позиции на мировых рынках капитала. Так, согласно данным агентства Moody's, в 2007 году российским компаниям удалось привлечь в рамках IPO на международных биржах больше средств, чем компаниям из каких-либо других стран – $29,4 млрд, а издание Global Finance отмечает, что в 2008 году Россия занимала третье место по объемам торгуемых депозитарных расписок ($579 млрд) после Бразилии и Китая. При этом в отличие от общемировых тенденций наиболее популярным местом с точки зрения проведения размещения именно российских эмитентов является Великобритания. В секторе AIM лондонской LSE, где проводят листинг большинство иностранных компаний, приняты относительно простые процедуры регистрации эмиссии, но при этом сосредоточена большая ликвидность, что делает эту площадку наиболее привлекательной для компаний. По данным портала Offerings.ru, в 2007 году на долю LSE приходилось 56% общего объема размещений российских компаний, а российские площадки занимали второе и третье места. Всего же, начиная с 2003 года, российские компании смогли привлечь в Лондоне более 13 млн фунтов стерлингов.

Продолжение ...

Стоит ли ждать погоды у моря

Своим быстрым восстановлением российский рынок облигаций во многом обязан Банку России. В кризисный период регулятор не только залил «пожар» дешевой ликвидностью, но и взял на себя часть кредитных и рыночных рисков, существенно расширив список облигаций, принимаемых в качестве обеспечительной меры по операциям прямого РЕПО.
В то же время игра на деньги и по правилам ЦБ наложила на участников долгового рынка, во многом представленных именно кредитными учреждениями, определенные ограничения. Соответствие выпуска критериям включения в ломбардный список ЦБ стало своего рода золотым эталоном как для уже обращающихся бумаг, так и продаваемых на первичных аукционах. Какое-то время торговля за пределами ломбардного списка вообще не велась или была представлена единичными, подчас не рыночными сделками.
Стоит отметить, что несмотря на определенные поблажки, сделанные в кризис, попадание в ломбардный список со стороны, то есть компаниям не из перечня системообразующих организаций, в условиях российской действительности является отнюдь не тривиальной задачей. Подобной ситуацией не могли не воспользоваться гранды российской экономики, с жадностью принявшиеся выкачивать излишнюю ликвидность из банковского сектора посредством размещения облигационных займов. Но даже несмотря на весьма впечатляющие объемы первичных размещений компаний первого-второго эшелона, новых займов на всех не хватало. Точнее сказать, объем свободной рублевой ликвидности значительно превосходил объем предложения новых качественных выпусков. Отчасти это было связано с тем, что рынок кредитования еще толком не работал. Да и не было смысла давать кредит, чтобы в случае его невозврата отвечать перед ЦБ, когда куда проще и безопаснее стать посредником в схеме, организованной самим Банком России для кредитования реального сектора.
В результате существенного перекоса в объеме спроса и предложения, усугубленного участием в аукционах крупнейших российских госбанков, доходности российских корпоративных облигаций первого-второго эшелонов меньше чем за год не только не вышли на предкризисный уровень, но и по отдельным выпускам опустились еще ниже. Тем не менее желающих поучаствовать в размещениях эмитентов «не из числа избранных» так и не появилось. Разве что банки стали обращать внимание на тех эмитентов, которые в ломбарде не представлены, но по всем параметрам скоро туда попадут.
Можно было предположить, что ситуация поменяется после того, как российские банки вернут большую часть полученных ранее от ЦБ безналоговых кредитов. Однако этого, увы, пока не произошло. Согласно цифрам, приведенным премьер-министром РФ Владимиром Путиным, совокупная задолженность банков по беззалоговым кредитам на 15 апреля 2010 года составляла всего 61,3 млрд рублей, в то время как в разгар кризиса этот показатель был на уровне 1,924 трлн рублей. Следовательно, большая часть денег Банка России уже вернулась к нему. Почему же банки не спешат повышать доходность своих инвестиций за счет расширения долговых инструментов за пределы явно перекупленного ломбардного списка?
На наш взгляд, коммерчески банки уже довольно долгое время не занимались своей основной деятельностью – кредитованием. В разгар кризиса более актуальными были валютные спекуляции, затем все переключились на еврооблигации, а после – на облигации из ломбардного списка, попутно инвестируя в акции. Конечно, и кредитная деятельность банков полностью не прекращалась. Но в основном она сводилась к «чистке» кредитных портфелей. В результате, по данным ЦБ на 1 марта 2010 года, за год кредитный портфель банков с учетом валютных займов заметно уменьшился. И сейчас, судя по всему, банки принялись наверстывать упущенное. Тем более что текущая конъюнктура финансовых рынков оставляет желать лучшего.
Как долго это продлится, предположить довольно сложно. Если судить по отложенному на полтора года спросу, работы у банков – непочатый край. С другой стороны, активов, которые могут предложить потенциальные кредиторы в качестве залога, с 2008 года, надо полагать, не прибавилось. Так что рано или поздно банки будут вынуждены вернуться к вопросу покупки облигаций, как к ликвидной альтернативе беззалогового кредитования. Учитывая срок рассмотрения кредитных заявок, произойдет это не ранее, чем через несколько месяцев.
Как же быть тем заемщикам, которые уже исчерпали возможности получения банковских кредитов, или желают, не теряя времени, приступить к формированию своей положительной публичной кредитной истории?
Ждать не стоит. На фоне исключительно дешевых ставок заимствования внутри страны, российские компании практически перестали заимствовать за рубежом, тогда как интерес нерезидентов к российскому суверенному долгу после кризиса заметно вырос. При этом в отличие от российских участников рынка, вынужденных использовать короткие деньги для покупки длинных активов, у западных покупателей российских еврооблигаций, представленных относительно небольшими банками и частными фондами, есть действительно длинные пассивы. Именно поэтому вопрос потенциальной ликвидности таких займов для них менее актуален, чем величина доходности.
Много ли просят западные инвесторы? В каждом случае вопрос доходности, устраивающий обе стороны, оговаривается индивидуально. Исходя из общения с западными партнерами видно, что интерес начинается от 10% годовых в валюте. Нет однозначного ответа, насколько это дорого или дешево относительно рублевых облигаций, поскольку на внутреннем рынке новых рыночных размещений компаний на границе второго-третьего эшелона нет вообще. Но в сравнении со ставками по кредитам эта цифра представляется адекватной.
Бытует мнение, что выход на западные площадки – удел исключительно больших компаний. В случае с классическими еврооблигациями (LPN), это, пожалуй, действительно так. Ведь минимальный объем размещения евробондов составляет в рублевом эквиваленте порядка 8 млрд рублей, что является высокой планкой. Но существует возможность размещения куда более «приземистых» кредитных нот (CLN), с которых начинали многие нынешние эмитенты LPN.

Продолжение ...

В тихой гавани

»В 2010 году рост российской банковской системы ощутимо замедлился. Так, если в 2008 году, несмотря на кризис, суммарная величина активов 200 крупнейших российских банков выросла на 40%, а в 2009 году – на 13%, то за 6 месяцев 2010 года прирост активов составил всего 1,1%. Оно и понятно: мировая экономика едва оправилась от бушевавшего почти год шторма, и до российской тихой гавани иностранные суда еще попросту не добрались. С переносом же в Москву мирового финансового центра, похоже, никто кроме нас самих пока не торопится.
Структура агрегированного банковского баланса по большому счету также не претерпела существенных изменений. Кажущееся перераспределение доли высоколиквидных активов в пользу портфеля ценных бумаг на деле объясняется покупкой банками облигаций Банка России, то есть с точки зрения структуры является не чем иным, как перекладыванием денег из одного кармана брюк в другой. Но все же часть этих средств, а также существенная доля вновь привлеченных пассивов была размещена на фондовом рынке.
Большая часть пришлась на вложения в акции (163 млрд руб. или + 28,9%) и векселя (178 млрд руб. или + 62,6%). Если для российского рынка акций с его капитализацией, превышающей 20 трлн руб., это было каплей в море, то для рынка векселей, объем которого по состоянию на начало 2010 года оценивался на уровне 350-400 млрд руб., подобный масштаб вливаний был весьма ощутим. Принимая во внимание, что российский рынок векселей сегодня на 97% представлен кредитными учреждениями, выиграли от роста спроса на данный инструмент все те же банки. Причем не самые крупные, а те, чьи вексельные обязательства относятся к третьему эшелону.
Более наглядное представление о том, что же все-таки происходило на рынке векселей, можно сделать из сопоставления сводных данных по объему привлечений за второе полугодие 2009 года и за первое полугодие 2010 года. Однако, к сожалению, единой информационной базы по российскому весельному рынку не существует. Но принимая во внимание тот факт, что «ИК Велес Капитал» работает со всеми основными векселедателями, обладает наиболее широкой клиентской базой, а доля компании, в том числе по оборотам, превышает 50% рынка, для целей общего анализа будет достаточно данных по займам, размещенных при непосредственном участии компании. Что касается суммарного объема размещений, он превышает приведенные в таблице цифры приблизительно в 1,5-2 раза.
Итак, сам по себе объем привлечений в 2010 году снизился: в первом полугодии 2010 года при участии ИК «Велес Капитал» было размещено векселей на 92 млрд руб. против 127 млрд руб. во втором полугодии 2009 года. Общий же объем выписки за то же период, по нашим расчетам, сократился с 290 млрд руб. до 147 млрд руб. Подобная динамика объясняется увеличением срочности размещаемых бумаг. Так, если в конце 2009 - начале 2010 года основная масса размещаемых векселей была со сроком погашения от 3 до 6 месяцев, то ближе к середине лета 2010 инвесторы стали обращать внимание не только на девятимесячные, но даже и на полуторагодовые бумаги. И все же, если сопоставить объем размещения банками новых векселей (290 млрд руб.) и величину прироста соответствующей статьи банковских пассивов (+66 млрд руб.), можно сделать вывод о том, что значительная часть размещенных бумаг пошла на рефинансирование привлечений второго полугодия 2009 года.

На наш взгляд, интереснее другая тенденция: основной положительный вклад в суммарную величину привлечений произошел преимущественно за счет активизации выписки банками третьего эшелона, как уже хорошо известных рынку (Московский кредитный банк, Инвестторгбанк, Локо-банк, Судостроительный банк, Первый объединенный банк, Межтопэнергобанк), так и относительно новых имен (Мастер-банк, М2М Прайвет Банк, Балтинвестбанк, банк «Авангард», банк «Солидарность» (Самара), Фондсервисбанк). Крупные же банки, среди которых ВТБ, Газпромбанк, Росбанк, Связь-Банк, МДМ-Банк, «Уралсиб», «Ак Барс» банк, банк «Зенит», «Глобэкс», Промсвязьбанк, «Банк Санкт-Петербург», «Петрокоммерц», привлекли меньше, чем во втором полугодии 2009 года. Подобное изменение приоритетов крупных банков отчасти объясняется их активизацией на рынке облигаций, как в случае с ВТБ, Росбанком, «Зенитом», Банком «Санкт-Петербург», «Глобэксом», Татфондбанком и Русь-Банком. Впрочем, сыграл и чисто рыночный фактор: физическая нехватка бумаг качественных заемщиков привела к резкому снижению кривой доходностей сначала векселедателей первого эшелона, а затем и подтягиванию к ней кривой второго эшелона, в результате чего инвесторы стали переключаться на более доходные бумаги.
Тенденции, имевшие место на вексельном рынке в первом полугодии 2010 года, получили логическое продолжение во втором полугодии. Вероятнее всего, мы и далее будем наблюдать снижение стоимости вексельных заимствований, что в особенности должно ощущаться по векселедателям, чьи векселя относятся к третьему эшелону, увеличение сроков привлечений, а также снижение объемов привлечений крупными банками. Впрочем, последнее предположение, возможно, слишком опрометчиво. Ведь главное преимущество векселя заключается в том, что в ситуации, когда векселедатель хорошо знаком рынку и зарекомендовал себя с лучшей стороны, быстро, без шума и «по рынку» привлечь необходимую сумму уже не составляет большого труда. И не пользоваться этим время от времени как минимум неразумно.

Продолжение ...

Трейдеры VS. Аналитики

Первое полугодие 2010 года

Евгений Шиленков: В первом полугодии на рынке преобладали позитивные настроения. Прошло достаточно большое количество размещений. Не было крупных дефолтов. Я думаю, что многие инвесторы смогли заработать. В основном размещался первый эшелон - потенциальный ломбардный список. Собственно, размещалось то, что должно было покупаться, на что был спрос. Чем больше проходило размещений, тем больше креп и рос рынок, и в итоге стали появляться менее качественные, но, тем не менее, достаточно приемлемые заемщики. Я не могу назвать ни одной плохо размещенной бумаги, несмотря на то, что успех некоторых аукционов ставился под сомнение. Конечно, были и технические займы как, например, «Мой Банк-5». Но в основном размещения были рыночными. Причем редко итоговая аллокация была 100%-ой, и в результате бумагу расторговывали сначала на форвордах, а затем и на вторичном рынке.

Иван Манаенко: На мой взгляд, не все было так уж безоблачно. В отдельных случаях в преддверии размещений организаторы разгоняли рынок, в результате чего бумаги размещались чересчур низко и потом на вторичном рынке долгое время торговались на уровне номинала или даже ниже. Подобные манипуляции отчетливо прослеживались в случае размещения металлургов - «Евраза», «Норильского никеля» и «Мечела». Доходило и до абсурда, когда сильно просевшая бумага второго эшелона «ПрофМедиа» торговалась выше номинала. Впрочем, рынок по-прежнему довольно избирателен и со временем расставляет все на свои места.

Текущая ситуация

Е. Ш.: Я бы сказал, что в целом текущая ситуация стабильная. Укрепляется курс рубля, и бумаги получают толчок для роста.

И. М.: А вот в сентябре у инвесторов были поводы понервничать. Это и возросшая инфляция, и внезапно ослабевший рубль. Как результат, в середине месяца активизировались продажи, что особенно было заметно в краткосрочном сегменте рынка. Однако в целом внушительный запас ликвидности банковского сектора не давал возможностей для маневра, крепко удерживая цены рублевых бумаг.

Е. Ш.: Продажи коротких ликвидных бумаг действительно имели место. Основная причина - возврат средств Фонда ЖКХ, размещенных на депозитах в управляющих компаниях еще в разгар кризиса. Учитывая масштабы портфелей УК, это не могло не сказаться на ценах. Впрочем, рынок не рос и по другим причинам. Во-первых, по причине достаточно низких ставок на вторичном рынке и, соответственно, нежелания ЦБ снижать ставку рефинансирования, а во-вторых, из-за того, что новые выпуски размещаются достаточно дорого, с доходностью ниже 8%. Такое предложение является погранично интересным. Поэтому в фокусе выпуски выше 8-9% годовых. Такие бумаги имеют потенциал для роста как на вторичных, так и на первичных торгах. В августе-сентябре инвесторам были интересны бумаги не с длинной дюрацией, а с короткой – до трех лет. Найти такие бумаги в первом эшелоне было невозможно, и рынок смотрел на второй, где можно отыскать и вполне приемлемую дюрацию, и хорошую доходность. Например, очень показательны последние размещения «Иркута» и «Магнита». Оба размещения подтвердили интерес инвесторов к бумагам с доходностью выше 8%, свидетельством чему была достаточно большая переподписка. Обратный пример - бумаги «Мечела» с длинной дюрацией и низкой доходностью. Несмотря на хороший рейтинг компании и высокие финансовые показатели, большого ажиотажа они не вызвали. Ведь несмотря на 100%-ую аллокацию, продать бумагу можно только по номиналу. В начале октября в связи с укреплением рубля и последовавшим за ним ростом рынка, ситуация поменялась – у инвесторов появился интерес к длинным бумагам, и на недооцененные выпуски с длинной дюрацией возник спрос благодаря более высокой доходности. Рынок сейчас достаточно волатильный.

Продолжение ...

Рынок IPO 2010-2011

На текущий момент российский рынок IPO находится, возможно, в самой неопределенной ситуации за всю историю своего существования. Несмотря на скромный результат I полугодия 2010 года, эмитенты и инвесторы полны новых ожиданий. В частности, участники рынка позитивно настроились на осень 2010 года, именно в данный период более 20 российских компаний планируют провести первичное размещение и привлечь более $14 млрд. Дополнительный импульс российскому рынку первичных размещений до конца 2010 года может придать приватизация государственных компаний.

Первые итоги размещений 2010 года

Вклад российского рынка первичных публичных размещений в мировую статистику рынка IPO пока достаточно скромен — по итогам I полугодия 2010 года эмитенты смогли привлечь на публичном рынке около $3 млрд, большую часть от указанной суммы заработал «Русал» ($2,24 млрд).

Продолжение ...

Деривативы: простые сложности

С середины 1970-х годов, когда в США возникла торговля производными финансовыми инструментами, и до сегодняшнего дня объем срочного рынка вырос до весьма значительных размеров, и оценить его теперь не так просто. Так, по одним данным, стоимость контрактов за один календарный год в два раза больше ВНП США, по другим - существующий объем деривативов примерно в 10 раз превышает объем мировой экономики. В России торговля производными финансовыми инструментами началась в середине 1990-х годов, когда появились первые биржевые фьючерсы и опционы. Сейчас объем торгов в секции срочного рынка на РТС ежедневно составляет около 200 млрд рублей. При этом среднедневной оборот сделок с акциями и облигациями на ММВБ составляет около 320 млрд рублей в день. Таким образом, в России, в отличие от развитых стран, объем сделок с ценными бумагами примерно в полтора-два раза превышает рынок срочных сделок.

Продолжение ...

Как захеджировать портфель акций

Злополучные хедж-фонды не регулируются законодательно и поэтому обладают широкими возможностями в выборе инструментов инвестирования. Проще сказать, в их арсенале есть все, включая короткие позиции, фьючерсы, опционы и прочие деривативы, лишь в ограниченном количестве доступные обычным паевым фондам. Такие преимущества позволяют хедж-фондам зарабатывать не только на растущем рынке, но и на падающем. На украинском рынке с недавнего времени обращаются сразу два инструмента хеджирования рисков: фьючерс на индекс UX (украинский фондовый индекс) и опцион на фьючерс. Опцион пока малоликвиден, поэтому рассмотрим подробно первый инструмент — фьючерс.

Для тестирования эффективности рекомендаций аналитического департамента было создано два экспериментальных портфеля, каждый по 75 тыс. грн. (264 тыс. руб.). Первый портфель — спекулятивный, второй — долгосрочный. Допустим, 80% долгосрочного портфеля вложено в украинские акции. Мы ожидаем коррекцию на рынке на 10-15%. Чтобы застраховать портфель от падения, нам нужно продать на срочном рынке фьючерсы на индекс UX. В данном случае нас волнует два вопроса – насколько движение индекса коррелирует с динамикой бумаг в нашем портфеле, и сколько фьючерсов необходимо, чтобы полностью покрыть портфель. Для ответа на оба вопроса необходимо рассчитать так называемый бета-коэффициент, который является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги/портфеля по отношению к доходности рынка в среднем.

Продолжение ...

Рентабельные вложения

Обстановка, царящая на мировых рынках, не позволяет привычным инструментам инвестирования - акциям, облигациям и банковским депозитам – приносить желаемую высокую доходность. Так, средневзвешенная доходность по облигациям за последний год снизилась с 8,5 до 7%, хотя до последнего кризиса она составляла 25%. Максимальная доходность по банковским вкладам снизилась до 8% и остается только вспоминать 2008-2009 года, когда банки готовы были привлекать средства под максимально высокие проценты.

Стоит ли смотреть в сторону фондового рынка? За первое полугодие 2011 года волатильность индекса РТС была весьма велика: разница между минимумом и максимумом составила более 20%. По мнению аналитиков, спрос на российские акции падает, чему способствуют снижение цен на нефть, замедление экономического роста, неопределенность вокруг президентских выборов 2012 года и отток капитала из страны.

В бушующем океане фондовой волатильности тихой гаванью можно назвать рентные ЗПИФы. По данным Investfunds.ru, на конец 2010 года на фонды недвижимости и рентные ПИФы приходилось 240 млрд рублей из 340 млрд рублей «неквалифицированного» рынка ЗПИФов. Еще 370 млрд рублей, по подсчетам «Эксперт РА», пришлось на ПИФы для квалифицированных инвесторов. Эти показатели в текущем году могут вырасти за счет перетока в данные фонды средств людей, заинтересованных в надежном сохранении капитала.

По оценкам экспертов, от рентного ЗПИФа можно ждать среднюю доходность в 10-15% годовых, и при этом у инвестора есть возможность принимать участие в управлении фондом. Инвестиции в конкретный объект, имеющий материальное воплощение и посчитанные квадратные метры, – наиболее надежный способ вложения в фонды недвижимости, где, как известно, также можно найти рискованные предложения с недостроенными объектами. «Если «строительный» ПИФ недвижимости сопоставим по уровню риска с инструментами фондового рынка, то ПИФы с готовой недвижимостью (в том числе рентные) по уровню доходности и рисков ближе к инструментам с фиксированной доходностью, хотя в отличие от облигаций не гарантируют возврат 100% вложенных средств», - сравнивает управляющий директор УК «Велес Менеджмент» Станислав Бродский.

По подсчетам газеты «Коммерсантъ», в рентных ПИФах в 2010 году находились объекты недвижимости общей площадью около 1 млн кв. м (за исключением земельных участков), а объем арендных платежей достиг 4,7 млрд рублей. Это на треть больше показателя 2009 года (3,5 млрд рублей) и почти в два раза выше значения 2008 года (2,5 млрд рублей).

Покупка финансового потока

Рентные ПИФы – это закрытые паевые фонды, регулярно выплачивающие пайщикам доход. По данным Национальной лиги управляющих, на сегодняшний день на российском рынке существует порядка 60 подобных фондов. Средства фондов вкладываются в покупку недвижимости, чаще всего - коммерческой. Суммарная доходность для инвестора складывается из двух основных составляющих - роста рыночной стоимости купленных ПИФом объектов недвижимости и регулярных арендных платежей. Причем платежи, согласно предписанию ФСФР, должны осуществляться не реже раза в год. По данным «Коммерсанта», в 2010 году один из крупнейших рентных фондов получил 646 млн рублей арендных платежей, стоимость чистых активов составила 2,7 млрд рублей. «Приобретая паи рентного ПИФа, инвестор по сути покупает право на участие в финансовом потоке, генерируемом объектом недвижимости», - подытоживает Станислав Бродский.

Неплохой доходностью участие в рентных ПИФах не ограничивается. То, чего нет в акциях и облигациях, чего подавно не может быть в банковских депозитах – это возможность принимать участие в управлении фондом: в правилах может быть оговорено, что сделки с активами или сделки на определенную сумму должны совершаться только с разрешения комитета пайщиков. Пайщики также могут накладывать вето на определенные решения управляющей компании и даже общим собранием менять управляющего.

Какие объекты предпочтительней

Фонды торговой недвижимости приносят владельцам более высокий доход, нежели фонды офисной. Так, по мнению экспертов, средняя доходность фондов с торговой недвижимостью (отношение арендных платежей к стоимости чистых активов) в последние два года составляла около 15% в год, а средняя доходность офисных фондов в 2010 году составила чуть более 10%. По словам Дениса Колокольникова, генерального директора консалтинговой компании RRG, при благоприятных макроэкономических условиях максимальный рост ставок аренды в ближайшие год-два составит 10-15% в год. Что касается роста стоимости самих зданий, то он связан не с недвижимостью напрямую (хотя, безусловно, место и концепция важны и влияют на риски), а со стоимостью денег и рисками, которые будут присущи инвестициям в данный сектор экономики. «Стоимость торгового центра определяется таким доходным подходом, как чистый операционный доход, деленный на ставку капитализации. В кризис ставка капитализации значительно выросла, что повлекло за собой снижение стоимости торговых объектов. Сейчас она уменьшается и находится на уровне 9-11% для качественных проектов. При снижении ставки капитализации стоимость торгового центра растет даже при сохранении арендного потока, прирост арендного потока также увеличивает стоимость объекта», - поясняет Денис Колокольников.

Доля фондов, включающих в себя складские и логистические центры, невелика, поскольку такими объектами весьма сложно управлять. «Управление складской недвижимостью требует большей компетенции и опыта, чем, например, управление офисными зданиями, и это при том, что количество современных складов пока невелико, а доходность их эксплуатации ниже, чем у офисов и торговых объектов, так что интерес инвесторов к складской недвижимости не очень высок. Она, скорее, может интересовать тех участников рынка, которые сами способны ее полностью или частично использовать, либо специализированные компании, работающие именно с такими объектами», - говорит Станислав Бродский.

На рынке также есть фонды, сдающие в аренду земли сельхозназначения в черноземных регионах страны, но конъюнктура рынка весьма специфична, а прошлогодние проблемы с пожарами и гибелью урожаев не сыграла на руку подобным фондам, которые не смогли гарантировать высокой прибыли на пай.

В Европе существуют варианты рентных ПИФов с объектами инвестиций в гостиничные комплексы, но для России такой фонд станет скорее исключением. Проблема поиска подходящего оператора, гарантирующего постоянную загруженность и достоверность предоставляемых отчетов, для России стоит весьма остро.

Продолжение ...

Кредитный механизм: перезагрузка

2010 год можно считать относительно успешным для российских банков. После пережитого «стресс-теста» ликвидности в конце 2008, отчаянных попыток притормозить ухудшение качества ссуд и поиска источников рефинансирования «дешевых» докризисных денег в 2009 совокупные активы банковского сектора в 2010 выросли на 14,9% — до 33,8 трлн рублей. Это в три раза превышает аналогичный показатель предыдущего года, хотя все же заметно не дотягивает до результатов 2008 года, когда сектор вырос на 40%, невзирая на «экстренное торможение» в 4-м квартале.

Однако дело, скорее, не в цифрах, а в том, что кредитный механизм был все-таки успешно перезапущен. Облигационный рынок сыграл в этом далеко не последнюю роль, однако по мере восстановления экономики доля вложений банков в ценные бумаги начала снижаться. На наш взгляд, подобные тенденции не несут серьезной угрозы ценовой стабильности российских долговых бумаг, а в отдаленной перспективе сыграют исключительно положительную роль в отношении качественного расширения российского рынка облигаций.

Продолжение ...

Рынок M&A: разморозка

Мировые тренды и факторы роста российского рынка

Мировой объем сделок слияний и поглощений увеличился в стоимостном выражении с 54 трлн руб в 2009 г. до 72 трлн руб в 2010 г., в количеством выражении число объявленных сделок возросло с 10 083 до 12 378.

Анализ сделок слияний и поглощений в России в динамике 2005-2010 гг. показывает, что рынок практически восстановился до докризисного уровня 2007 г., что позволяет делать оптимистичные прогнозы и на 2011-2012 гг. Оживление в области корпоративных финансов и в частности в сфере сделок слияний и поглощений связано с повышением цен на нефть, газ и сырье, а также с позитивными прогнозами в отношении экономического роста России на 2011-2012 гг.

Помимо макроэкономических предпосылок необходимо также отметить ряд факторов, присущих российскому рынку слияний и поглощений, и которые будут стимулировать рост рынка в обозримом будущем:

- значительная часть компаний в мире, и в России в частности, имеет большие запасы денежных средств, накопленных за время кризиса. Со стабилизацией ситуации компании стали использовать финансовые резервы для сделок по слиянию и поглощению, выкуп акций и выплаты дивидендов (1);

- поиск и приобретение нефтяных, газовых и угольных активов в России иностранными государственными компаниями из Китая и Индии;

- избавление от непрофильных активов перед проведением IPO в целях повышения рыночной стоимости компании (например, продажи непрофильных активов в 2010 г. проводились такими компаниями, как "Газпромбанк" и СУЭК);

- активность государственных фондов прямых инвестиций, а также создание новых фондов с участием как государственного капитала, так и частного (например, объявлено создание фондов прямых инвестиций Внешэкономбанком, Сбербанком, Credit Swiss и др.);

- ожидается консолидация в банковском секторе в связи с ужесточением контроля за банковской деятельностью со стороны регуляторов.

Продолжение ...