Финансы

Рынок акций: прогнозы

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ

Телекомы: консолидация закончилась, что дальше?
Весной в российской телекоммуникационной отрасли завершилась фаза глобальной консолидации игроков рынка – были реорганизованы активы государства (на базе «Ростелекома») и АФК «Системы» (на базе МТС), и в настоящее время рынок контролируется четырьмя крупными операторами, три из которых являются публичными компаниями. Более того, один из операторов – Vimpelcom Ltd. – вышел на мировой уровень, присоединив к себе телеком-активы египетского бизнесмена Нагиба Савириса.

Перспективы развития телекомов в России радужные. Наиболее крупные сегменты рынка – сотовая телефония и проводная телефония – достигли точки насыщения, и дальнейший рост в этих направлениях будет несущественным. Но есть сегменты, не достигшие точки насыщения и способные показать рост: беспроводная и проводная передача данных. Бенефициарами в первом направлении являются операторы большой тройки («ВымпелКом», МТС и «Мегафон») и, частично, «Ростелеком». В сегменте «провода» неоспоримым лидером является «Ростелеком».

Именно на акции этой компании мы делаем ставку на ближайший год. Не исключено, что в ближайшее время рынок будет корректироваться, что связано с фиксацией прибыли инвесторами, вошедшими в акции «Ростелекома» через акции присоединяемых МРК. Однако в долгосрочной перспективе компания сможет реализовать весь свой потенциал, связанный как с оптимизацией бизнеса после присоединения МРК, так и с реализацией стратегических планов на среднесрочную перспективу. Напомним, менеджмент компании планирует увеличить долю на рынке проводного интернет-доступа до 50 % (в настоящее время доля составляет чуть более 40 %).

В то же время потенциал роста акций МТС представляется менее значительным в силу слабого, по сравнению с «Ростелекомом», присутствия на проводном рынке. Оценить потенциал роста или падения акций Vimpelcom Ltd. пока представляется затруднительным, так как еще не проявился эффект от слияния с активами Савириса.

Dot.com reloaded
Весной 2011 на крупнейших мировых биржах прошло размещение акций сразу нескольких интернет-компаний. Среди представителей рунета – Mail.ru Group, Яndex, других стран – LinkedIn, Groupon. Всех их объединяет тот факт, что размещение акций прошло по крайне высоким рыночным мультипликаторам, а за первые несколько дней после размещения котировки акций выросли на десятки процентов от цены размещения.

Данная ситуация отчасти напоминает конец 90-х-начало 2000-х годов, когда в США разразился кризис так называемых «доткомов». Инвесторы делали ставку на взрывное развитие Интернета, рост доходов и, как следствие, акций компаний, в том числе, start-up'ов, работавших через Интернет. Однако надежды не оправдались, и из всего списка «дотком»-компаний остались считанные единицы.

Спустя 10 лет история повторяется. Инвесторы по-прежнему верят в Интернет и готовы покупать акции компаний, пусть рентабельных и прибыльных, но по завышенным ценам. Мы полагаем, что такая ситуация не может продолжаться долго и в течение ближайших лет стоимость новых «доткомов» может упасть. В числе причин падения можно назвать снижение интереса к сектору, а также слабые показатели роста.

Продолжение ...

Заложники ломбарда

Кризис 2008 года оставил заметный след на внутреннем долговом рынке. В первую очередь это сказалось на количестве и качестве заемщиков – интересы инвесторов стали более избирательными в плане отраслевой структуры и уровня кредитного риска. Если в 2007 – сентябре 2008 г. на внутренний рынок свободно выходили эмитенты без международного кредитного рейтинга, то после окончания острой фазы кризиса провести размещение таким заемщикам стало весьма затруднительно. Связано это и с ухудшением конъюнктуры денежного рынка (в результате инвесторы стали отдавать предпочтение ломбардным займам), и с затянувшимся восстановлением мировой экономики, которое не исключает новой череды банкротств.

До кризиса ситуация на внутреннем рынке корпоративных заемщиков определялась благоприятной внешней конъюнктурой и большим объемом свободных денежных средств, поэтому инвесторы зачастую недооценивали кредитные риски и охотно приобретали облигации заемщиков даже 3 эшелона. Около двух третей обращавшихся на тот момент облигаций не имело кредитной оценки от тройки ведущих международных рейтинговых агентств. По объему же привлеченных средств доля нерейтингованных выпусков составляла около 60%. Большой объем займов приходился на ритейл, строительство и пищевую промышленность, т. е. отрасли, которые традиционно развивались на заемные средства. С началом мирового финансового кризиса и ухудшением финансового положения заемщиков рынок рублевого долга захлестнула волна дефолтов эмитентов именно этих секторов. Наиболее нашумевшими стали банкротства «Банана-Мамы», «Миракс Груп», «Инком Лады», АПК ОГО и Зерновой компании «Настюша».

После прохождения наиболее острой фазы кризиса определяющими факторами развития рынка рублевого долга стали:

Составление Правительством РФ перечня системообразующих предприятий, которые в условиях кризиса могут рассчитывать на господдержку. В глазах инвесторов, и без того резко повысивших требования к заемщикам, вхождение эмитента в данный список снижало общий уровень риска. И хотя возможность получения господдержки не гарантировала спасение от дефолта (к примеру, АПК ОГО, МиГ и Аптечные сети «36,6» входили в данный список), банки охотнее открывали лимиты именно на эмитентов из перечня правительства.

Расширение перечня ломбардных займов. Нехватка свободных денежных средств и высокая стоимость заимствования на межбанковском рынке надолго опредедили высокий спрос на займы, входящие в ломбардный список ЦБ РФ. Требования по кредитному рейтингу заемщика в начале 2009 г. были снижены до уровня «B», а также было принято решение о включении в ломбардный список ценных бумаг системообразующих предприятий, что и послужило толчком к смещению спроса в сторону ломбардных займов.

Под влиянием этих двух факторов и готовности инвесторов кредитовать только наиболее крупных и стабильных заемщиков рынок рублевого долга стал местом размещения исключительно эмитентов 1 и иногда 2 эшелонов, зачастую с государственным участием. На текущий момент, по нашей оценке, на 10 крупнейших заемщиков приходится чуть меньше 50% совокупного объема рынка рублевого долга (без учета ОФЗ и муниципальных займов), среди которых 8 – крупные госкомпании. В частности, на структуры, аффилированные с Газпромом, приходится 5,7% рынка, на Группу ВТБ и РЖД – по 5,3%, ВЭБ – 3,7%.

Произошло и перераспределение отраслевых предпочтений. Наиболее пострадавшие от кризиса отрасли стали аутсайдерами рынка, и даже облигации таких крупных и давно зарекомендовавших себя компаний, как Магнит, ЛСР или Мираторг не популярны среди основной массы инвесторов. При этом заметен рост числа размещений в таких отраслях, как нефтегаз, металлургия (несмотря на высокую зависимость от конъюнктуры рынка), телеком и транспорт (за счет РЖД). Наиболее ликвидными являются займы все тех же «ломбардных» эмитентов: ВТБ, ВЭБа, ФСК, Башнефти, МТС, АФК Системы, Вымпелкома, РЖД, Газпром Нефти и Газпромбанка, РСХБ.

Продолжение ...

Рынок акций: эволюция кризиса

Госдолг особенно сильно давит на наиболее слабые страны ЕС – такие как Греция, Португалия, Испания, но проблема не ограничивается списком PIGS. В порочный круг «замедление экономики – сокращение бюджетных расходов – новое замедление экономики» постепенно скатывается все большее число стран. Первая, конечно же, Италия. И пока объемы долгов – как государственных, так и частных – не вернутся к приемлемым уровням, проблемы будут сохраняться. Ситуация осложняется отсутствием механизмов перераспределения доходов внутри ЕС: валютный союз без фискального и банковского союзов – в долгосрочной перспективе крайне неустойчивая конструкция. Для того чтобы не повторить судьбу Латинского валютного союза (создан в 1865 году, распался в 1927 году), зоне евро нужна более сильная интеграция – в этом единодушны политики и эксперты, а это предполагает коллективную долговую нагрузку, совместное гарантирование вкладов и заключение пакта об экономическом росте, который бы восстановил конкурентоспособность, а продолжать же экономить – это «путь к усилению экономической рецессии», отмечает американский экономист Нуриэль Рубини. Однако необходимые для дальнейшей интеграции меры наталкиваются на косность и инертность европейских властей, нежелание политиков брать на себя ответственность и на шизофреническую позицию населения, требующего сохранения выгод от единой валюты и отказывающегося нести связанные с этим издержки.
Ситуация в ЕС крайне негативно отражается на всей мировой экономике, но Европа — не единственный «больной» на планете. Свои собственные болезни, усугубляемые европейской ситуацией, есть и у другого локомотива мировой экономики – США. Несмотря на проведенные с 2008 года два этапа количественного смягчения и длящуюся почти год операцию «Твист» по замене коротких бумаг в портфеле ФРС на долгосрочные, американская экономика продолжает страдать от непомерно разросшегося долга. В условиях когда накопившее огромные долги население больше не способно наращивать потребление, а государство вынуждено урезать бюджетные расходы, единственным паллиативным драйвером для крайне неустойчивого роста остаются новые монетарные вливания ФРС. Бюро экономического анализа США предполагает, что ряд факторов – от финансового кризиса в Европе до сокращения налогов и нового урезания расходов, которые должны вступить в силу 1 января 2013 г., – станут причиной дальнейшего замедления темпов роста американской экономики. Восстановление идет, по словам Бена Бернанке, «удручающе медленными темпами». Экономический рост обеспечен высоким дефицитом госбюджета, составляющим рекордные 10% от ВВП. Если бы бюджет был сбалансирован, экономика США была бы в рецессии примерно на –8% от ВВП. Но возможности США по поддержанию дефицита бюджета не безграничны – уже в следующем году он будет уменьшен, в связи с чем высока вероятность наступления очередной рецессии в 2013 или в 2014 годах. Все это не удивительно, учитывая настроения потребителей, три четверти из которых теперь считают бессмысленным покупать новую машину каждые 3–4 года, хотя до кризиса это было общепринятой практикой. Менять автомобиль с такой частотой намерены только 3% автовладельцев, а свыше 40% теперь готовы ездить на машине до тех пор, пока ее физически можно будет эксплуатировать. И как долго будет восстанавливаться психика американского потребителя, пережившая удар 2008 года, не берется прогнозировать никто.
До конца 2012 г. основными факторами, оказывающими влияние на рынки, станут эскалация долговых проблем в Европе, замедление экономики в США и Китае, меры по борьбе с этими проблемами, вероятный уже осенью запуск очередной программы количественного смягчения QE в США, решение по предоставлению помощи Греции, которая вполне может оказаться вне еврозоны, а также испанским банкам, старт общеевропейского механизма финансовой стабильности (ESM), в случае если на это даст добро немецкий конституционный суд, возможное до конца года новое снижение базовой ставки ЕЦБ и начало новых операций долгосрочного финансирования (LTRO). Заметными политическими событиями станут выборы президента США и выборы в Германии. Сохраняется влияние такого геополитического фактора, как ситуация на Ближнем Востоке.
При этом очевидно, что все болезни мировой экономики перейдут вместе с ней и в 2013 г. Нас ждет процесс медленного и болезненного сокращения совокупного долга и повторяющиеся порции стероидов количественного смягчения, принимаемые в моменты обострений. Существование в таком режиме предполагает высокую волатильность финансовых рынков и отсутствие долгосрочных трендов, что делает стратегию «купить и держать» малопривлекательной и существенно повышает значимость активного управления портфелем. И здесь на первый план выходит не влияние общего долгосрочного тренда, а способность правильно выбрать активы и моменты входа/выхода. Перед инвесторами открыты широкие перспективы, связанные с возросшей волатильностью и падением «эффективности» рынка, но стратегия активного управления портфелем крайне требовательна к качеству оценки компаний и инвестиционных идей, требует непрерывного мониторинга и анализа постоянно изменяющейся ситуации.

Продолжение ...

Как зарабатывать на волатильном рынке - советы практиков

Не суетиться и не делать резких движений. Выбрать свою стратегию:
– от долгосрочных инвесторов в ближай- шие 1–2 года потребуется только выбирать сильные бумаги, интересные по дивидендам, фундаментальным показателям или по потенциалу роста;
– краткосрочным инвесторам, предпочитающим спекулятивные сделки, нужно пользоваться текущей ситуацией, так как это их рынок, играть на уровнях, быстро реагировать на новости и изменения.

Диверсифицировать портфель. Мы живем в глобальном мире, поэтому вкладывать деньги полностью в российские активы не стоит. Нужно смотреть разные сочетания рынков, разные продукты — добавлять в портфель и акции, и долговые инструменты, не забывать про диверсификацию по валютам.

Прислушиваться к рекомендациям, но делить при этом прогнозы на 10 и отдавать себе отчет в том, кем они сделаны и в какой ситуации. Верить в первую очередь себе, своей интуиции и опыту. Рынок еще долго будет волатильным, но, если решатся некоторые важные вопросы из экономической и политической сферы, уже в этом году может появиться возможность покупать активы минимум на год-полтора. А с учетом того, что российский рынок акций довольно дешевый и недооцененный, его перспективы весьма интересны и оптимистичны.

Продолжение ...

Долги европейского качества

Евробонды - сильные стороны

Облигации традиционно считаются менее спекулятивным инструментом вложения, чем акции, поэтому их часто используют в консервативных стратегиях или рассматривают как своего рода защитный инструмент в периоды падения фондового рынка и высокой турбулентности. При вложении в облигации инвесторы могут ориентироваться как на доход от изменения цены, так и на получение купонного дохода. В первом случае необходимым условием заработка является достаточный уровень ликвидности, что не всегда встречается на долговом рынке. Поэтому инвесторы чаще выбирают второй вариант – получение купонного дохода. Регулярностью его выплаты и обусловлена защитная функция бондов. Еврооблигации по своим свойствам практически идентичны обычным бондам, но их природа несколько отличается. Ключевое различие заключается в том, что евробонды выпускаются в иностранной для эмитента валюте, размещаются за пределами родной страны и подчиняются иностранному праву. Наиболее популярными биржами для размещения еврооблигаций являются европейские площадки. Так, на долю только Люксембургской биржи в 2012 г. пришлось чуть более 40% всех обращающихся евробондов, а Топ-5 наиболее популярных торговых площадок приняли у себя 96,6% иностранных эмитентов (рис. 1). В частности, Люксембургская и Ирландская биржи пользуются популярностью среди эмитентов из-за более низких расходов на андеррайтеров и эмиссию и более привлекательных налоговых ставок.

Продолжение ...

Ставка на сырье

Продолжение опережающего роста развивающихся экономик будет оставаться в долгосрочной перспективе катализатором роста сырьевых цен. В ближайшем же будущем динамика сырьевых цен будет определяться процессами восстановления экономики в США и темпов роста в Китае, а также продолжением стимулирующей монетарной политики основными центральными банками. В условиях накачки ликвидностью мировой экономики сырье оказывается крайне привлекательным активом, способным защитить инвесторов в случае раскручивания инфляции.

Сырьевые товары стали инвестиционным активом относительно недавно – еще в конце 1970-х сырьем интересовались в основном промышленные компании, использовавшие производные на сырье (фьючерсы и опционы) для хеджирования рисков, а также отдельные спекулянты. Только в 80-е сырьевые товары стали полноценным инвестиционным активом, наравне с акциями и облигациями.

Продолжение ...

Зарубежные фонды недвижимости: "за" и "против"

Real Estate Investment Trust – публичная компания, основной доход которой приносят управление или сдача недвижимости в аренду, ее купля-продажа, а также прямое кредитование под залог недвижимости или же инвестиции в ипотечные бумаги. Весь доход за вычетом комиссии за управление выплачивается в виде дивидендов. В зависимости от приоритетного направления деятельности REIT разделяют на три основные категории: долевые (Equity REIT), ипотечные (Mortgage REIT) и гибридные (Hybrid REIT).

Продолжение ...

Как сохранить стоимость?

Евгений Шиленков, директор департамента активных операций ИК «Велес Капитал»:

Первое, о чем стоит задуматься, – это уход от валютного риска. При этом если мы говорим о долгосрочных инвестициях, то пропорция валют в корзине – это вопрос личных предпочтений. Тут стоит учитывать и образ жизни (в какой стране человек собирается жить), и планы будущих покупок (в какой валюте они будут совершаться). На мой взгляд, помимо традиционных рубль-евро-доллар, можно включать в портфель японскую йену, швейцарский франк и китайский юань. Это три валюты, которые достаточно стабильно себя ведут в текущих условиях.

До одной трети портфеля лучше оставить на депозите, чтобы в случае необходимости иметь свободные денежные средства для корректировки состава портфеля. Если рассматривать ставки банков из TOP-20, то сегодня они практически сравнялись по доходности с долговыми бумагами, при этом банки предлагают широкий выбор продуктов с условиями, адаптированными под потребности как физических, так и юридических лиц.

Часть портфеля, также до одной трети, я рекомендую размещать в долговых бумагах суверенных и квази-суверенных заемщиков с дюрацией до 3 лет, а также в евробондах с дюрацией 3–5 лет. Сегодня доходность по таким бумагам сопоставима с депозитными ставками, однако сохранение низких ставок, гибкая монетарная политика мировых ЦБ, а также высокий уровень свободной избыточной ликвидности могут привести к увеличению доходности от вложений в среднесрочной перспективе.

Часть средств можно инвестировать в такой модный на сегодняшний день инструмент, как структурные продукты. Однако здесь следует быть крайне внимательными при изучении условий входа и выхода и выбирать инвестиционную идею и базовый актив так, чтобы даже в случае развития негативного сценария получить предсказуемый набор активов. С точки зрения достижения цели сохранения капитала интересны cтруктурные ноты на такие инструменты, как нефть, золото или индекс.

Небольшую часть портфеля (не более 10–15%) можно и нужно держать в акциях. Если веры в российских эмитентов нет, то можно посмотреть, скажем, на Америку и выбрать компании, которые имеют понятный и прибыльный бизнес, проводят прозрачную дивидендную политику. И хотя котировки американских компаний вернулись на докризисные значения, экономика США показывает признаки восстановления, а значит, дальнейший потенциал роста у этих бумаг есть.

В целом же общий подход инвестора, если его цель – сохранение капитала, а не заработок на спекулятивных операциях, – это консервативный выбор инструментов, стратегий и эмитентов, а также ориентация на долгосрочные вложения. Инвестиционный портфель должен быть хорошо диверсифицирован и не менее чем на 1/3 состоять из свободных денежных средств. Наличие кэша и ликвидных инструментов позволит инвестору оперативно реагировать на изменение рыночной конъюнктуры: выходить из рынка в случае отсутствия уверенности в его перспективах или, наоборот, использовать волатильность для повышения доходности, не теряя при этом в качестве портфеля.

Продолжение ...

Система добра - эндаумент

Благотворительность в России развивается — это очевидно. В геометрической прогрессии растет количество пожертвований, вовлеченных людей и компаний. Но инструменты для благотворительности — из прошлого века. Система, по сути, не выстроена. У юридических лиц нет налоговых льгот и системы поощрения. Физическим лицам эти налоговые льготы настолько трудно оформить, что люди даже не обращаются за ними. Мало инструментов и мало стимулов.

В этой ситуации, казалось бы, эндаумент должен быть очень привлекательным для всех благотворительных фондов, потому что это единственный на сегодня инструмент, позволяющий иметь гарантированный доход каждый год и понимать, что на сумму, равную доходу от управления целевым капиталом, ты застрахован и можешь рассчитывать всегда. Плюс еще этот доход не облагается налогом ни у жертвователя, ни у благотворителя. Почему же тогда ни один фонд в сфере здравоохранения не пользуется этим инструментом? Ответ простой: нехватка доверия. Для того чтобы кто-либо вложил деньги в целевой капитал, он должен безмерно доверять фонду, верить в его стабильность, перспективность и порядочность, а также понимать, что работа благотворительной организации — это совершенно не всегда адресная помощь нуждающемуся человеку. У нас благотворительность молодая, и все хотят, чтобы на выделенные пожертвования сразу кого-нибудь вылечили или облагодетельствовали. А по-жертвования в эндаументы не дают сиюминутного результата «здесь и сейчас».

Эндаумент — потрясающий инструмент для людей со стратегическим мышлением, для бизнесменов высокого класса и уровня, которые понимают, что деньги должны работать. И благотворитель может наблюдать эту работу, так как по закону имеет право войти в попечительский совет фонда, контролировать его деятельность, давать рекомендации, оценивать эффективность и главное — видеть, как постоянно работают на благо плоды твоего труда.

Целевой капитал позволяет создать систему. А если говорить про социальную ответственность, то именно системная благотворительность — социально ответственная, а бессистемная — безответственная.

В любой благотворительной организации по закону 20% средств могут тратиться на содержание организации, административно-хозяйственные нужды и т.д., но собирать на это деньги невозможно, так как это неаппетитно для большинства доноров. Эндаумент же позволяет закрыть тылы и административные потребности.

У нас целевой капитал создавался для поддержки персонала хосписа. Мы убедили 12 очень состоятельных людей в том, что именно медсестры, если их обучить и сделать достойными условия работы и зарплаты, смогут поднять качество помощи умирающим пациентам на совершенно иной уровень. У нас получилось. Сегодня в эндаументе около 270 млн рублей, ежегодно доход составляет порядка 12%, что позволяет выплачивать деньги более чем 250 сотрудникам из 8 хосписов по всей стране. Они ежегодно обучаются на курсах с привлечением международных специалистов и сейчас уже сами читают лекции начинающим. Вообще моя мечта — с помощью эндаумента создать систему тренированных медсестер по примеру медсестер Макмиллан (Macmillan Nurses). Это совершенно удивительная организация, которая бесплатно обеспечивает семьи сиделками на дому. У нас не проходит дня, чтобы мне не звонили 2—3 человека с просьбой помочь найти сиделку. Это один из самых востребованных видов медицинско-сестринской помощи. Толковых сиделок очень мало, денег на них, как правило, не хватает, а даже если они и есть, то очень сложно найти надежный и качественный уход для близких. Как иным инструментом, кроме как эндаументом, в нашей стране в действительности наладить эту систему?

Сейчас мы формируем еще один эндаумент для первого детского хосписа в Москве. Хоспис строится на благотворительные деньги, но когда он откроется, его содержание будет обходиться в 5,5 млн долларов в год. Там понадобится огромное количество медперсонала, прачечная, кухня, водители. На поддержание такой большой организации без эндаумента средства не собрать. Чтобы покрывать все текущие расходы хосписа, тело целевого капитала должно составлять 1,2 млрд рублей. Пока мы собрали 330 млн рублей. Мы очень надеемся, что не будем испытывать недостатка в средствах. Наша выездная служба уже сейчас обслуживает больше 180 детей. К нам каждый день прибавляется 3—4 новых ребенка и 2—3 уходят ежедневно. Ужас охватывает, когда думаешь, что это могло бы произойти в твоей семье. Мы должны быть благодарны за то, что этого не случилось с нами, и отдать долги тем, у кого это произошло.

Вообще я уверена, что в целевой капитал должны вкладываться корпорации или очень богатые люди частью своих завещаний или очень крупными пожертвованиями. Мне бы очень хотелось привлечь к этому институт наследования. В Европе и США огромные деньги на благотворительность идут за счет наследств. В Великобритании 18% денег, которые приходят в хосписы, — это наследство. В России недостатка в богатых людях нет, и они начинают входить в тот возраст, когда пишут завещание. И совершенно очевидно, что все они — разумные люди и понимают, что миллиарды завещать детям — не очень правильно.

Продолжение ...

Получить дивиденды

Один из источников получения дохода на инвестированный капитал при покупке акций — это получение дивидендов. И хотя прирост курсовой стоимости большинства акций в значительной степени превосходит выплачиваемые дивиденды, существует большое число фондов, которые придерживаются стратегии инвестирования в дивидендные акции — акции, доходность дивидендов которых значительно превышает среднюю доходность по рынку. Создание диверсифицированного портфеля на базе дивидендных бумаг является одним из немногих успешных методов пассивного управления на российском рынке. Для формирования портфеля были выбраны акции компаний, выплачивающих стабильные и высокие дивиденды акционерам. При этом в большинстве случаев предпочтение отдавалось компаниям, имеющим прописанные и открытые дивидендные политики, исходя из которых можно легко рассчитать размер выплат, зная ориентиры по ключевым финансовым показателям.

Был отобран ряд акций, компании которых удовлет воряли вышеописанным условиям. Был также проведен анализ ретроспективных данных котировок. На этом этапе были исключены акции, чья полная доходность находилась ниже уровня прироста индекса ММВБ, взятого за аналогичный промежуток времени. После чего был сформирован портфель, состоящий из акций в равных долях. Горизонт инвестирования в данном случае равен году, по прошествии которого принимается решение либо о сохранении бумаги в портфеле, либо исключении ее из него в связи с пересмотром компанией своей дивидендной политики. В результате были отобраны восемь акций: Татнефть-ап, Сургутнефтегаз-ап, Башнефть-ап, Башнефть-ао, МТС-ао, Акрон-ао, Норникель-ао, Э.ОН Россия-ао.

Продолжение ...